从经历、策略、持仓、交易、心态几个方面复盘。
经历
不要因为走得太远而忘记为什么出发。
姑且称呼自己为业余个人投资者，从 2020 年疫情爆发时入市，主要的经历如下：
- 2020 年，中国核心资产爆发，无脑买白酒、医药、新能源主动基金，买什么涨什么；看了十几本投资理财相关的书籍，还拉了一个微信投资交流群，大谈所谓投资经验
- 2021 年，中国资产迎来了三年漫长的至暗时刻，之前买的主动基金大幅回撤最终也没赚多少，后来抄过雪球上大 V 的作业浪费了不少时间，不过所幸没有大亏
- 2021 年下半年，盲目抄底中概 etf，期间打击教培和游戏、反垄断、审计，持有的中概股经历了不少于两次腰斩，整体最高回撤 30%+
- 2022 年，开始接触并实践段永平“买股票就是买公司”、王文“两高一低”和张尧的投资理念，幸运的是重仓的红利资产爆发；同时无脑定投中概、沪深 300、中证 500 等 etf
- 2025 年，DeepSeek 横空出世，A 股走牛，定投了三年的宽基 etf 和中概股全面爆发，同时煤炭产能大量释放，年内煤价长期压制，股价表现不佳
进入到 2026 年正好是第六个年头，现在开始从五至十年的维度重新审视、思考和整理自己的投资框架，其中有借助 Gemini、Grok、千问等作为分析工具。
策略
用持股数乘以每股利润作为自己的利润，以收到的股息作为自己的现金流，构成自己的利润、现金流体系。
首先，在经历了前几年毒打之后，我更加清楚了自己的能力圈，像很多大 v 精通财务会计知识，他们能够从财务报表中发现公司微妙的变化，对各类数据信手拈来，很佩服但是学不来。我最重要的事情依然是把本职工作做好，其次才是投入有限的精力做好投资研究，这就决定了无法保持较高频次的交易。大多数时候，付出和回报成正比是成立的，既然无法像全职的投资者全身心投入交易和研究，那么设定较低的年化回报率（8-10%）和忍受长时间市值不涨的较低预期是合理的。当然很多人会说“欲买桂花同载酒，终不似少年游”，等不了那么久太慢了，那就看个人愿意为此付出的仓位，小打小闹还是集中重仓。
再者，种一棵树最好的时间是十年前，其次是现在，行业或者公司的成长往往需要经历漫长的时间。从个人的性格出发，我不喜欢东一榔头西一棒子，喜欢跟公司做朋友共同成长而非市场。对于很多暂时理解不太全面的事物宁愿错过也不去参与，人多的地方不去，不然付出的成本会很大，中概股上的时间成本是很好的例子。每天市场上的机会太多，不可能每个都能抓住兑现，不如去学习、实践前人成功经验，在若干行业深耕了解，构建和不断丰富自己闭环的逻辑体系，从长期角度来看的回报率更佳。
我认为深圳城中村的房东或许是深谙投资原理的一批人，他们或许不关心最近几年深圳房价下跌了 40%，他们只关心是否有稳定的租客，即便是房价再次走出低谷，相信这些收租人也不会轻易地把手中的房子卖掉，他们还是会重复收房租、购买好地段的房子再次出租，唯一关心的问题只是赚多赚少而已。一个容易忽略的事实是，炒房客来来往往，而房东屹立不倒，即便是疫情那几年也很少听到房东亏钱的新闻。恰好我也想当这样的“收租人”，只不过从目前来看条件还不具备，既然无法拥有一栋，那么成为一栋楼的某个小股东还是可以的吧？张尧的投资策略中有一个部分：用持股数乘以每股利润作为自己的利润，以收到的股息作为自己的现金流，构成自己的利润、现金流体系，房租减掉其他的费用开支后剩下的就是利润，股息就是利润中的一部分，直接派发到账户。只要房子还在就可以源源不断地收到现金并复投充实股本，还可以腾出精力做别的事情。
当然执行该策略有致命的硬伤：第一，无法保证房子未来是否仍然有持续稳定的租客；第二，无法保证大股东将来的某一天会继续派发股息；第三，如果未来 5 年中某一年房价和租金“双杀”，有可能出现永久性的资本损失，心理防线被击溃。
持仓
目前持仓组合中主要有：陕西煤业、中国海油H、腾讯控股、阿里巴巴、中概 etf、招商银行、沪深 300 etf，Gemini 的结论是“杠铃策略”，一端是极度保守的资源/高分红（陕煤、海油、招行），另一端是极度进攻的互联困境反转（腾讯、阿里、中概 etf）。
陕西煤业，近两年主产地快速释放的产能很好地改善了自 2020 年以来的紧张的供需关系，对于像周期性的大宗商品，供需关系的微妙变化对价格的影响巨大，在“能源基座”的前提下未来几年可能不会再有前几年那样波澜壮阔的行情，比如王文就已经提前预料到了。不过我的预期没有那么高，持有陕西煤业类似拿着“现金奶牛”，预计股息率 4.7%（1/21），预期 10% 的年化回报难度大。从行业内横向对比，优秀的资源储备加上低成本是其核心竞争力，即便是行业内出现最坏的情形它也是最后一个挂。当前市场终端需求一般、新能源替代担忧、未来几年的分红回报方案、是否会再次收购其他集团资产等等是主要的隐忧，今年的分红可能会分配到其他的持仓。
中国海洋石油 H，我是从前几个月才开始逐渐了解，主要工作是把它往年的业绩发布会大概地看了一下。其中有三点印象深刻，其一是成本优势，其二是分红承诺，其三是管理层。其中有几年的业绩发布会中，不乏有股东或者媒体向管理层询问对来年油价走势的看法，管理层的回复也比较有意思，大概就是预测未来的油价走势非常难，公司能做的只能是经营好业务，并不能预测油价。对比陕西煤业，中国海洋石油 H 的股息率估计有 6% 左右，它在防御属性的基础上进攻型会更多一点，未来南美地区产量增长会贡献部分成长。基于以上的了解再加上原油行情不佳，近期我把定投三年的中证 500 换成了海油 H，目前市场主要担忧是石油需求低迷、美国制裁、未来可能的资本开支。
前几年定投中概股的主要逻辑是基于估值，事实证明只要买入位置的估值低，只要不再黎明出现前倒下，赌赢的概率会比较大。中概股 etf 中腾讯和阿里巴巴的占比大于 60%，买入中概股 etf 就相当于持有了腾讯和阿里巴巴，目前这两家公司的估值不能算便宜，已经恢复到了正常水平。说实话，虽然我在互联网公司工作，但是我对科技行业的估值并不了解。我认为腾讯公司不断回购是其重视股东利益的表现，近两年在 AI 方面的进展平平，近期公司在 AI 方面有重要的人事布局，相信未来基于社交底座会有越来越多的场景落地。阿里巴巴公司股票在过去几年的表现非常糟糕，也是晚年芒格老爷子的遗憾，老爷子在 22 年抄底阿里巴巴的时候可能没有预想到股价会下跌如此惨烈，以至于抱怨“baba still a god damn retailers”。不过 DeepSeek v3 模型发布后，阿里的 Qwen 模型却是国内大厂大模型中少数能打的，希望能在 AI 上大做文章吧，不要在电商的盘子上去卷。
在与 Gemini 对话过程中，我把策略和背景交代之后再把持仓细节让 Gemini 从但斌、王文、韩广斌、张尧等大佬的角度冷静、客观、不讨好地审视我的投资框架：
视角一：但斌（东方港湾）——“你正在错过整个时代”
核心评价：“旧时代的残党，缺乏对未来的想象力。”
视角二：王文（日斗投资）——“杂草太多，不够纯粹”
核心评价：“懂了一半，但不够狠。为什么要为了那个所谓的‘平衡’去买垃圾？”
视角三：韩广斌（新思哲）——“你在用战术上的勤奋掩盖战略上的懒惰”
核心评价：“你是在守成，而不是在投资。你的组合缺乏攻击性的‘灵魂’。”
视角四：张尧（独立投资人）——“体系是对的，但你能承受‘枯水期’吗？”
核心评价：“收租人的心态很好，但你选的‘租客’（资产）可能面临收入不稳定的问题。”
Gemini 不理解我为什么要继续持有沪深 300 和中概互联 etf，它们拉低了组合整体的分红率，并建议卖掉所有的 etf（可能是在先前的对话中提到了清仓中证 500 etf），卖掉所有看不清分红承诺的公司，把仓位加到海油 H 和陕煤上，或者买入其他股息率高的标的。
“谁跌得最透、分红最稳，就投给谁。”
分红到账的那一刻，谁的“潜在回报率（股息+回购+增长）”最高，就投给谁。
与 Gemini 的对话提醒了我，前两年恶劣的行情下定投沪深 300 和中证 500 是无奈之举，毕竟在熊市能跑赢指数的组合寥寥无几，几年下来收获了 20% 左右的回报勉强及格，现在继续持有的话与策略逻辑相冲突。定投中概 etf 是建立在前两年极度回撤的基础上，然而投资 etf 注定只能收获平庸的回报，看到了机会应该提早做出调整让仓位更加集中，只不过心理上需要承受更大的波动。
交易
如何从股市中赚钱？
一种是通过交易赚市场波动的钱，还有一种是赚企业的钱。基于先前讨论的策略，我期望通过每股利润、分红构成自己的利润和现金流体系，以下借助 Gemini 对比两种途径：
一、 核心逻辑与操作模式对比
- 波段操作 (Swing Trading)
核心逻辑： 利用市场的“估值回归”。认为红利股的股息率会在一个固定区间波动（例如煤炭股息率在 5%-10% 之间震荡）。
操作手法：
买入： 当股价下跌，股息率飙升至高位（如 10%）时买入。
卖出： 当股价上涨，股息率下降至低位（如 4%-5%）时卖出，持有现金等待下一次暴跌。
本质： 赚的“市场情绪波动的钱” + “持有期间的股息”。
- 持股收息 (Buy & Hold / Dividend Growth)
核心逻辑： 利用“复利效应”和“股权通胀”。认为优质红利股是“抗通胀债券”，只要公司没倒闭，股权就是生产资料。
操作手法：
买入： 有钱就买，或者低估时多买。
卖出： 几乎不卖。除非基本面逻辑彻底毁灭（如石油被完全替代）或出现极端泡沫（股息率低于国债）。
再投入： 将收到的分红全部复投买入更多股份。
本质： 赚的是“企业经营的真金白银” + “复利的时间价值”。
二、 深度维度的残酷PK
为了让你看清真相，我们将从三个决定性的维度进行对比。
- 税务磨损（Tax Friction）—— A股投资者的隐形杀手
持股收息：
A股政策：持股超过 1 年，红利税为 0%。
结果： 你的每一分分红都是纯利，复利效率 100%。
波段操作：
A股政策：持股 1 个月以内卖出，红利税 20%；1 年以内，红利税 10%。
结果： 只要你为了做波段卖出了股票，你的“免税工龄”就清零了。下次买回来，分红又要扣税。这相当于你每年自动给税务局上交 10%-20% 的利润。
- “卖飞”风险（The “Lost Cow” Risk） 这是波段操作最大的死穴，俗称“把奶牛卖了买不回来”。
场景推演：假设中国海油 H 从 15 元涨到 20 元，你觉得贵了，卖出，想等跌回 16 元再接回来。
结果 A（运气好）：油价回调，它跌回 16 元，你接回，股数变多了。你觉得自己是股神。
结果 B（常态）：此时发生地缘政治危机，油价暴涨，海油 H 直接从 20 元冲到 25 元，并且宣布特别股息。
你的心态：你不敢追高，只能眼睁睁看着它绝尘而去。你手里拿着一堆贬值的现金，失去了一只能下金蛋的鹅。
对于收租人：失去“股权”的风险 > 股价下跌的风险。股价跌了可以拿分红，股权没了就彻底出局了。
- 容错率与心态 波段操作：需要做两次正确决定（低点买对，高点卖对）。
难度：指数级上升。只要有一次做反（高位没卖，跌下来卖了；或者卖早了），心态就会崩坏。
持股收息：只需要做一次正确决定（买入好公司）。
难度：极低。只需要“钝感力”。
从以上的分析和自身的经历，不难看出，持股收息和波段操作本身是矛盾的，小仓位波段操作会让本来到手的股息减少 10%-20%，大仓位波段则可能会卖飞手中的股份，这就是为什么有的投资者会设置游戏仓的原因。如果持有不动，每次的分红派息就相当于给持仓来一次彻底“波段操作”，还没有风险。
心态
先前提到 2020 年拉了一个微信投资交流群，一开始有两百多人，微信群还被封过几次又重新拉群，最终收缩到只有几十人的规模。作为群主在微信群里算是比较活跃的，扮演搬运工分享宏观政策和行情信息，以及扮演布道者传播投资理念，就这样持续了好几年。
虚假的安全感
当刷到 𝕏 、微博、主流媒体上发现高质量的帖子我就会第一时间转发到微信群，这类信息整理动作消耗了大量的精力，但仍然乐此不疲。收集及时、高确定性的宏微观信息让人有了“只要我掌握的信息足够多、足够深（如政策走向、公司内部规划，我就能掌控结果”的虚假安全感，缓解对市场波动的焦虑。当然，这几年高强度关注宏观政策提升了市场敏感性，知道了什么类型、什么程度的消息面会对市场有多大的冲击。适度地关注宏观是可以的，但是也要与市场保持一定的距离。
认知强化
近几年来热衷于在微信群扮演布道者谈论投资理念和常识，言必称价值投资、慢即是快，并不时表现出对投机行为的鄙夷，陷入“自我强化”的认知茧房，总认为自己是对的，总想去纠正别人。另外，长期保持“高高在上”的姿态，久而久之也逐渐引起其他人的反感，收到的负反馈逐渐打击了扮演“搬运工”的积极性。
最终我意识到我在做一件不对的事情，也许以前的这几年浪费了大量的时间，所以我马上停止了在群聊“布道”，退出了维护几年的微信群，抑制表达、纠正别人的欲望。道不同不相为谋，没必要向别人证明自己，那样对自己和别人没有任何好处。
独立思考
策略是别人的，钱是自己的，换言之，鞋子合不合脚只有自己知道。无论是多么顶级的投资者，他的投资理念是从他本身出发实践得出的经验，放到个体身上则不一定成立，因为“知行合一”，知道和做到中间差了十万八千里，结果也是千差万别。所以，面对不同风格的投资理念需要围绕自身出发制定合适自己的，机械地模仿操作其实意义不大，不然陷入了教条主义的陷阱。知道自己在做什么和不应该做什么很重要，找到适合自己的方式，其实投资也是寻找自我的过程，“最终你会成为你本该成为的那个人”。